過去的兩年多，貿易商存貨基本都虧錢，本質上是因為2020年猛烈的漲價并沒有實現改變國內產業供需的目的，從而造成平衡表擴表，使得玉米庫存結構在這個過程里產生了劇烈的動蕩而造成。

臨儲結束，每年承接臨儲的社會庫存能力冗余。需要通過存貨虧損倒逼退出。臨儲補充部分轉為國內谷物替代。其他谷物的庫存變化超出玉米產業的視野，認知偏差容易形成存貨虧損。

臨儲補充另一部分轉為海外進口。物流的改變，南北港庫存功能的改變使得舊的市場判斷方式失效，容易形成存貨虧損。且這部分是終端企業直接拿指標采購，不經過渠道貿易商。使得原先社會庫存能力冗余，需要通過存貨虧損倒逼退出。

長效機制摸索期，對市場的不確定性使得終端用糧企業不得不建立大量安全庫存。不僅拉高收糧價格中樞，并且使得原先社會庫存能力冗余，需要通過存貨虧損倒逼社會庫存能力退出。

在這個動蕩過程里面，好死不死又趕上海外谷物減產，世界商品市場劇烈動蕩，資本的介入更加加劇了無序的動蕩節奏，從而加速了冗余庫存能力的出清。

所以我們觀察到過去兩年半一個反常的現象：貿易商怎么存怎么虧。而且每年都是建庫的時候漲價，去庫的季節反而掉價。

貿易商作為產業鏈溢價能力較強的群體，生存卻非常困難。直到今年這個收糧季。

本質上，我感覺可以看作是長達三年的產業深度調整完成，庫存混亂期結束，社會庫存冗余能力清退完畢，新常態開始的結果。也就是說，進口和國內替代退居慢變量，玉米庫存（包含三大主糧的庫存）擺動再次回到產業大的邊際快變量的地位。

而關于產量擴張幅度的爭議，決定了價格的下限，但它折入市場定價的過程，仍然不能脫離庫存擺動的節奏。也就是說，在集中售糧期，渠道建庫存的心理價位很大程度影響定價。

夏天的去庫存階段，對庫存去化快慢的感知，將是另一個影響定價的因素。而從社會庫存仍然不可缺少的角度去倒推，因為每年的庫存擺動是巨大的，合理預期在經歷了社會庫存冗余能力清退之后，這個群體將再次獲得應有的利潤。

也就是說，新的作物年度里，貿易商因該是賺錢的。 也就意味著，售糧季回歸傳統節奏：賣糧高峰期會掉價，等到渠道建庫存入場的時候見底。

而關于擴產的爭議，會隨著賣糧高峰后期體現出的余糧壓力，逐步展現出新的共識證據，從而進一步影響市場價格。

玉米底部在那？

從兩個利潤重新分配的雙驅動來說，今年的售糧季在見底之前可能會經過三個階段：

開始階段，農民去種植利潤，11月之前積集賣糧已經完成了大部分去利潤任務。部分地區跌到種植成本之后產生了惜售。

第二階段，惜售之后再開始賣，讓利給貿易商。這里大家暫時都是看跌到平均種植成本會產生支撐。（這幾天開跌后市場心態又有所改變，支撐預期可能逐漸被打破）

現在正在第二階段。之前東北下雪的壓力測試了漲價壓力，現在又回到賣糧節奏里面來，又向下測試支撐。

我自己覺得還有第三階段（市場可能也逐步開始這樣思考）：階段性賣糧虧損，倒逼地租下降，世界谷物國內地租成本高地孤島要被打破。時間點比較可能是春節前后南方進口谷物多，結合養殖虧損用料不積極打出來驅動。今年貿易商和下游的社會庫存也是相互看，而且也參考市場心態和變化。

那么往后看兩三步，如果年后出低點，底部機制會是什么？

今年很像2020年的鏡像年份，南方港口，作為國內外價差進口利潤的連接點，可能是今年行情的關鍵所在。那么有沒有可能這個底部要實現的功能，就是抑制進口利潤，甚至短暫的關閉進口利潤呢？

當然，這中間貿易商的心態，國家調控的節奏，也都是變數。只是先有這么個模糊的想法，暫時還是后話。

玉米多空，何去何從？

不下結論，繼續觀察。 現貨進入之前說的第二個階段了，甚至第三個階段的矛盾也有一點前移的跡象。

每天祖國山河一片綠，誰有糧誰心痛，真的是太慘烈了。其實如果一個能化交易員過來看的話，局面還是非常清晰的。國內成本高企，進口利潤大幅打開。未來一兩個季度的進口到港已然同比大幅增加。這就是能化里面常見的海外沖貨邏輯，基本看一眼就能確定是個做空品種了。非常明顯。產業還是處在產業深度變革的尾聲期。邏輯框架的變化要比產業細節重要更多。