進入5月最后一周，隨著豆粕市場的進一步走弱，現貨市場價格已經與期貨盤面出現倒掛，即難得一見的負基差開始出現，而目前只有山東市場出現這一情況，5月23日開始，已有山東油廠正式對外報出M1709-20的負基差價格，江蘇也有油廠開始報出基差平水的報價。同樣是市場弱勢，為何山東再度成為全國最低，并且率先出現負基差呢？其他地區是不是也將重蹈覆轍？

我的農產品網前日已對負基差現象做了初步分析，現貨市場油廠大豆和豆粕庫存的明顯上升，造成現貨供應明顯寬松，是目前負基差的主要原因。而就山東市場而言，一方面供求關系的失衡是負基差的大背景，另一方面，當地市場面臨的競爭形勢以及油廠的銷售策略，也是價格在全國領跌的重要原因。

從大的供求形勢來看，山東地區油廠數量眾多，大豆壓榨產能是國內最大的一個省份。4月中旬開始，山東地區油廠大豆壓榨量開始回升，周度壓榨量超過30萬噸，開機率在60%以上，4月下旬到5月份，周度壓榨量均在35萬噸以上。開機量的連續攀升，導致豆粕供應增加，而下游需求恢復緩慢，尤其是在價格下跌過程中，市場提貨和采購的積極性都不高，導致油廠豆粕庫存也隨之連續上升。我的農產品網數據顯示，山東地區油廠大豆和豆粕庫存從4月底開始持續增加，截止到5月19日當周，山東地區油廠大豆庫存達到83.5萬噸，創出區域庫存新高，也是當周全國各區域中庫存最高的地區，甚至超過華東三省的總和；豆粕庫存達到達到11.7萬噸，也創出當地新高。山東地區也是大豆和豆粕庫存唯一一個創出三年新高的區域。供大于求形勢下，油廠不得不降低價格以求出貨緩解庫存。

山東地區油廠大豆和豆粕庫存走勢圖

除了供求關系，山東地區油廠定價銷售方式也有一定影響。從2014年以來，國內多地油廠采用遠期基差銷售的方式越來越普遍，但山東油廠基差銷售仍然不多，多數仍然以現貨或者一口價為主。遠月基差銷售的優勢一方面是利于油廠進行利潤鎖定，另一方面也能進行合同預售，在預售合同不足的情況下，油廠價格戰更容易發生。從油廠的未執行合同量來看，與國內其他區域相比，山東油廠未執行合同偏低。以5月19日當周為例，我的農產品網跟蹤數據顯示，山東地區油廠未執行合同48萬噸，而當周大豆壓榨在37萬噸左右，相當于豆粕29萬噸，簡單以未執行合同和豆粕周度產量對比，比例在1.7左右，意味著山東地區油廠未執行合同可以消化1.7周的豆粕供應；而國內沿海其他主要地區的這一比例都超過2，大部分在3以上，油廠充足的合同對價格下跌承受能力更強，短期挺價意愿也更強。

國內油廠整體大豆和豆粕庫存高企的情況下，意味著大部分地區豆粕市場都面臨供大于求的局面，6月份大豆到港壓力依然巨大，豆粕供應壓力將繼續增大。如果美豆市場不出現好轉跡象，豆粕期貨和現貨的弱勢心態難以靠自身改變，庫存壓力大，市場競爭激烈的地區可能會陸續出現基差平水甚至為負的現象。